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 英力特 (000635): 調研簡報:成本優先和產品差異化確立龍頭地位

發布日期:2012年8月30日

投資建議:
由于公司固原鹽化工項目和10 萬噸VCM 擴產項目仍然處于前期準備階段,工程進度及預期收益存在較大的不確定性,我們在測算公司今后業績時暫時不作考慮。在此前提下,預計公司2012 年和2013 年的EPS 分別為-0.06 元和0.11元,當前股價的估值較高,且大股東資產注入存在不確定性,我們首次給予“中性”評級。
要點:
資源配備逐漸完善,成本優勢得以強化。以今年新淘汰之后的產能計算,公司目前擁有22 萬噸PVC 粉、4 萬噸PVC 糊樹脂、21 萬噸(折百)燒堿、46 萬噸電石、5 萬噸石灰氮和1 萬噸雙氰胺的產能,電石產能可以保證公司PVC 生產所需,并有富余可供外銷。在資源配備上,公司樹脂分公司擁有2
150MW 發電機組,年發電量可以達到21 億度,基本可以達到完全自給,此外公司在內蒙烏海擁有石灰石礦,以保證電石生產。公司原鹽目前主要采購自毗鄰的內蒙以及青海等鹽資源儲量豐富地區,目前正在積極推進固原鹽化工基地,固原基地建成后,公司原鹽也可完全自給,且將大幅降低運輸費用。公司資源配備上較為完善,尤其是接近100%的電力自給率以及遠低于市場價的發電成本大大降低了公司的綜合生產成本,隨著原鹽逐步實現自給,未來成本優勢將繼續得以強化。
糊樹脂開啟公司PVC 差異化道路,PVC 產品盈利能力有望增強。公司今年從大股東手中收購了4 萬噸PVC 糊樹脂的資產,目前已經完成過戶。在其他各大電石法氯堿企業仍然忙于擴大規模時,公司已經率先開啟了PVC 產品的差異化之路。對比國內的氯堿企業和國際巨頭,國內PVC 產品在品種差異化上遠遠落后于國際龍頭,國內企業通常僅能生產SG1-8 等通用型的PVC 粉,而國外企業的PVC 產品型號多大上千種,差別化產品的盈利水平也遠在普通產品之上。糊樹脂的生產成本較普通PVC 粉略高,但如果以今年以來華東地區的平均價格計算,糊樹脂皮革料和手套料分別較電石法PVC粉價格高4144 和4530 元/噸,整體盈利水平將要明顯好于普通PVC 產品。
沈陽化工乙烯法糊樹脂近年來的平均毛利率在20%以上,遠高于目前中西部地區電石法普通PVC 的盈利水平,而英力特糊樹脂公司2011 年實現的營業利潤率也達到12.48%,要明顯高于公司PVC 業務的水平。公司目前正在進行10 萬噸VCM 單體的技術改造項目,未來除了可以保證糊樹脂擴產需要以外,也可以保證其他特種PVC 樹脂的生產需要,從而增強PVC 業務整體盈利水平。

機構:長城證券



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