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 模塑科技 (000700): 模塑科技:汽車保險杠業務+醫療大健康雙輪驅動

發布日期:2016年3月2日

汽車保險杠業務盈利能力優于行業,依托優質客戶實現業績穩定增長。公司是寶馬和奔馳在國內保險杠唯一指定供應商,定位中高端汽車車型,其毛利率預計要在30%以上,遠高于行業競爭對手一汽富維16%左右的毛利率。同時,隨著2016年度奔馳、寶馬銷量增長的目標落實,作為唯一指定供應商,我們預計公司收入端將會獲得5%左右的增長。另外,保險杠主要原材料聚氯乙烯PVC行業目前處于產能過剩階段,預計價格仍將處于低位,有利于降低主業成本,提高毛利率。我們認為2015-2017年汽配業務的總體營業收入為30.52億元、32.12億元及33.49億元,對應凈利潤為2.45、2.80及2.94億元。

    國內布局合理,開拓海外生產基地,為公司帶來業務增量。一方面,公司圍繞主要配套客戶在國內生產基地的地理布局合理。其中,北汽模塑是公司為配套北京奔馳而參股49%的公司。預計2015-2017年將為公司貢獻6000萬、7200萬、7900萬的投資收益。另一方面,公司先后投資1億美元和5000萬美元分別在墨西哥和美國設立生產基地,為寶馬做配套生產,預計將在2018年實現配套。我們認為,公司的技術實力已逐漸獲得國際認可,公司主要客戶有大量產能在海外,這一部分產能配套都是公司的潛在市場。同時,我們認為大股東旗下江陰萬奇和道達飾件的優質資產注入只是時間問題,協同國內主業可期。

    轉型智能駕駛是公司的一大亮點。我們認為公司轉型智能駕駛是有跡可循的。與上海大眾、上海通用、寶馬、奔馳的穩定客戶關系,是公司可通過保險杠集成的方式進行前裝配套的一大優勢。與主業協同是轉型智能駕駛的另一大優勢。據了解,目前公司不僅為寶馬配套簡單的保險杠,像寶馬某些車型,公司要外購電子器件將其集成到保險杠而配套。因此,我們認為公司可以通過收購類似雷達、攝像頭、傳感器等與公司保險杠業務契合度較高的標的切入到智能駕駛領域,不僅可以改善公司保險杠業務的毛利率情況,還可以硬件先行,逐步布局不僅智能汽車與無人駕駛。

    公司在醫療、大健康領域已經開始布局,第二主業路徑十分明晰。(1)成立明慈醫院:明慈醫院定位中高端心血管病專科醫院,在心血管病醫院相對貧瘠的江蘇特別是蘇錫常地區前景廣闊;醫院背靠優質的德國醫療資源,對標打造武漢亞洲心臟病醫院;預計明慈醫院2016-2017年收入分別達到4500萬、6400萬,凈利潤為-4000萬、-1600萬。2018年可能實現盈虧平衡。(2)成立名澤投資:名澤投資是公司在大健康領域投資、收購整合的平臺,目前其已與德國約翰內斯巴特控股簽訂協議,意欲在康復醫療領域展開合作,未來值得期許。

    首次覆蓋,給予“買入”評級。我們認為公司2015-2017年營業收入將分別為30.52、32.52及33.13億元,對應凈利潤為3.10、3.54及3.65億元,對應EPS分別為0.86、0.99和1.01元,對應PE分別為22倍、19倍、18倍。目標市值110億,對應價位30.6元。

    風險提示:公司與主要客戶合作關系出現重大變化,主要客戶銷量增長不達預期;海外布局遭遇不利政策、經濟環境阻礙;智能駕駛和大健康領域的布局推進不達預期。

機構:申萬宏源集團股份有限公司



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