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 方直科技 (300235): 方直科技深度研究:教育軟件龍頭,發力線上教育

發布日期:2013年12月27日

估值與投資建議。

    我們預計13/14/15 年每股盈利分別為0.30/0.36/0.41 元,目前股價(16.14 元)對應動態市盈率分別是54/45/39x。根據我們絕對估值和相對估值的結果,公司合理價值為14.40~17.28 元/股,考慮到公司線上教育市場的擴張,我們給予謹慎增持的評級。

    核心假設。

    (1)假設:公司在教育征訂渠道收入穩步增長和網絡銷售渠道快速增長。13/14/15 年的教育征訂渠道收入增長率分別為:20%/18%/10%,網絡渠道銷售同比增長250%/150%/80%;(2)公司的毛利率保持穩定,13/14/15 年的綜合毛利率為72.12%/73.02%/73.48%;與市場預期的差異之處。

    目前市場普遍看好線上教育,我們認為目前線上教育更多的是輔助性的輔導教育,是流量和用戶的入口,變現還是依賴于線下教育。但是隨著學校教育的信息化(IPAD 等終端普及、互聯網化等),學校教育模式的變化將加速線上教育的發展。目前我們仍然看重公司線上和線下結合的發展策略。

    公司作為國內主要的同步教育軟件廠商,與國內大部分的出版社合作,擁有豐富的教育內容資源,同時擁有較大規模的教師及學生用戶數量。公司開始發力線上教育(包括1V1 的外教口語教育和客戶端APP 的開發等),積極準備教育資源的并購,有望加速公司的發展。

    股價變化的催化因素。

    (1)國內學校信息化推進加速(IPAD 等試點);(2)教育業務的并購;(3)政府補助加大。

    核心假設或邏輯的主要風險。

    (1)教育征訂系統增速低于預期;(2)國家網絡教育方面政策的變動。

機構:上海證券有限責任公司



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