• 晶瑞股份 (300655): 晶瑞股份:電子化學品龍頭,客戶和產能突破上臺階
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 晶瑞股份 (300655): 晶瑞股份:電子化學品龍頭,客戶和產能突破上臺階

發布日期:2019年3月8日

晶瑞股份是國內微電子化學品龍頭企業。公司位于蘇州,2017年上市,主要產品包括超凈高純試劑、光刻膠、功能性材料和鋰電池粘結劑四大類微電子化學品,2017年年底收購江蘇陽恒,切入精細電子硫酸,未來雙氧水+電子硫酸、光刻膠、粘結劑等面向半導體、面板、新能源等是公司主要增長點。

    雙氧水國際最高純度G5水平,并率先成功導入客戶。公司超凈高純試劑中的雙氧水是國內唯一達到10PPT級別以下標準并導入華虹半導體的國產廠商,中芯國際也在評估、驗廠審核且順利進展中;同時公司從三菱化學引入電子級硫酸先進技術,投資建設年產9萬噸/年的電子級硫酸項目,1期項目有望今年落地逐步放量。公司超凈高純試劑領域打造“雙氧水+電子硫酸+氨水”等協同業務戰略布局,并將充分受益2017-2020年國內26座晶圓廠建廠潮。

    i線光刻膠國內技術領先,02專項中芯國際成功驗收。公司光刻膠包括紫外負型光刻膠和寬譜正膠及部分g線、i線正膠等高端產品,最初技術主要是引進吸收日本瑞翁技術,公司目前產品用于分立器件、功率半導體、平板顯示等,根據公司公告,公司i線光刻膠產品已成功通過中芯國際天津廠驗收并量產,后續再驗證老的客戶新廠或新的客戶將具備一定的經驗背書。 鋰電池粘結劑中高速穩定增長:主要用于新能源電池負極和隔膜上,受益新能源汽車穩定成長公司粘結劑將維持中高速增長,從客戶角度公司主要綁定比亞迪、力神、寧德時代等大客戶并跟隨客戶放量成長。

    產業基金加持促進國產化。8月23日公司公告上海聚源聚芯擬受讓公司5%股份,均價約17.5元/股。其中上聚源聚芯股東為國家集成電路基金以及中芯晶圓。我們認為產業基金加碼將有助于公司整合產業資源,加快下游客戶導入,尤其在濕電子化學品及光刻膠國產化進程。 盈利預測:公司作為電子化學品龍頭,業績保持穩定增長,未來主要受益雙氧水+電子級硫酸+氨水+光刻膠等領域在下游晶圓廠新客戶導入及老客戶份額提升,我們預計2018-2020年歸母凈利潤為0.51/0.80/1.08億,同比增速40%/57%/35%的增速,對應PE 51/32/24倍,考慮公司產品線技術、客戶優勢、可轉債落地眉山產能業績空間以及可比公司估值,首次覆蓋,給予“買入”評級。

    風險提示事件:客戶推進不及預期,下游需求增長不及預期。

機構:中泰證券股份有限公司



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