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 樂歌股份 (300729): 樂歌股份:多維驅動快速成長,人體工學藍海領航

發布日期:2018年12月14日

投資邏輯 境內人體工學領航者。公司產品涵蓋平板電視支架、顯示器支架、升降桌/臺以及桌邊健身車等主要類別,以家居與辦公為主要應用場景,通過自主品牌為核心、ODM/OEM并舉的經營模式,在境內外利用線上線下渠道進行產品銷售。近年公司快速成長,2017年分別實現營收/歸母凈利潤7.48億元/6,282.78萬元,同比分別增長47.88%/4.57%;2018前三季分別實現營收/歸母凈利潤6.82億元/4,314.33萬元,同比分別增長28.26%/-1.97%。

    人體工學市場處于黃金成長期。1)歐美發達國家隊人體工學的重視由來已久,而且均有政府下屬部門對人體工學產品在工作環境中普及的推動,對于普通工作產品的替代使其逐漸成為工作環境“必需品”。2)國內人體工學企業仍處成長期,頭部企業市占率不足10%,未來有機會擴大品牌效應,進一步整合市場。3)辦公場景將成為人體工學市場增長的突破口,升降工作臺等產品直擊“久坐辦公”痛點,未來有望帶動市場規模快速增長。

    緊跟大健康消費趨勢,多維度驅動業績成長。1)公司具有高附加值的升降桌/臺、桌邊健身車等人體工學工作站類產品銷售增長強勁,1H2018取得營收2.35億元,同比增長55.14%,在總收入中占比53.55%。未來伴隨工作站類產品需求的持續放量與產能擴張,公司產品結構有望進一步優化。2)境外市場為公司的核心銷售市場,貢獻超過80%的收入。公司自2016年加強境外市場廣告營銷力度,使得境外市場成為保障增長的動力,1H2018境外市場取得營收3.69億元,同比增長31.33%。隨著自主品牌產品在境外市場的推廣以及線上銷售渠道的拓展,也使得公司能夠享有更高的綜合毛利率。3)1H2018取得內銷收入6250.09萬元,同比增長5.51%。公司在國內業務線上線下雙向布局,線上依靠M2C直營模式降低運營成本,線下積極探索M2B模式。另一方面國內大力推廣自主品牌產品。

    估值與投資建議

    境內外人體工學市場空間廣闊,公司具有較強的品牌影響力,產品結構優化帶動收入業績持續向好,線上線下各渠道加大營銷力度,助力銷售額保持增長。我們預測公司2018-2020年完全攤薄后EPS分別為0.76/0.95/1.13元,給予公司2019年PE25X,對應目標價為23.7元,首次覆蓋予以“增持”評級。

    風險提示

    原材料價格持續上漲的風險;中美貿易戰導致自主品牌盈利能力下降的風險;匯率波動拖累公司業績增長的風險;海外市場需求放緩的風險;首發原股東限售股份解禁的風險。

機構:國金證券股份有限公司



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