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 東方航空 (600115): 東方航空:2018客座率同比改善,維持“買入”

發布日期:2019年1月16日

全年客座率同比改善1.2個百分點;二機場搬遷計劃落定短空長多東方航空2018全年運力供給國內平穩,國際收緊;需求穩定,總客座率提升1.2個百分點至82.3%,僅次于南航0.1個百分點,其中國內國際各改善0.7/2.0個百分點。綜合考慮油氣組下調未來2年油價預測和二機場搬遷短期內對客公里收益的負面影響, 上調2018/19/20年EPS 至0.22/0.60/0.95元。盡管宏觀經濟存下行壓力,考慮2019行業雙輪利好政策持續,且近期油價匯率走勢利好板塊,春運旺季提供短期交易性機會;公司與吉祥航空深化合作,增強上海市場的競爭力;盡管二機場搬遷進程加快短期不利于收益改善,長期看公司深化京滬兩場運作,助于提升綜合競爭力,“買入”。

    12月國際線拉動總客座率同比提升;2018年運力投放謹慎,客座率改善東方航空12月國內供給較前11個月略有加快,同比增11.1%,需求同比增9.9%,客座率同比下降0.9個百分點;國際線供給需求同比各增7.4%/10.3%,客座率同比改善2.1個百分點,拉動總客座率同比略升0.3個百分點。2018全年東航運力投放謹慎,同比僅增8.1%;其中國內線因受民航局時刻緊縮政策影響,同比增8.9%;因寬體機引進較少,國際運力增速較去年同期縮窄4.1個百分點至6.8%,顯著低于國航、南航(國航、南航2018年同比各增14.1%/13.9%);總需求同比增9.7%,令客座率同比改善1.2個百分點(南航提升0.2個百分點,國航下降0.5個百分點)。

    二機場搬遷進程加快,短空長多;與吉祥深化合作穩固上海市場競爭力1月3日,民航局出臺北京大興機場轉場投運計劃,要求東航、南航自19年冬春航季始的未來四個航季至少轉場航班量10%/60%/80%/100%,搬遷進度快于預期;考慮有一次性轉場時刻獎勵,轉場計劃或將提前。因二機場較首都機場出行較不便,航司搶奪時刻資源可能導致北京市場收益水平短期下滑,短期或不利于公司收益水平改善;但長期來看,公司深化京滬兩場運作,有助于其進一步拓展中轉客流,提升綜合競爭力。公司此前公告將向吉祥航空母公司等增發約18.6億股,其兄弟公司也通過協議轉股及定向增發參股吉祥航空,雙方深化合作將進一步穩固其在上海市場的競爭力。

    上調盈利預測,調整目標價區間7.51-7.96元,維持“買入”評級考慮: 1) 基于二機場搬遷, 小幅下調2018E/19E/20E 客公里收益0.1%/1.4%/1.8%;2)依據華泰H 股能源組最新報告更新2019/20年布倫特油價預測至68/65美元每桶;3)根據彭博最新預測更新2019/20年人民幣兌美元匯率至6.80/6.70。綜上,上調2018/19/20年凈利潤預測值7.7%/27.0%/20.9%。考慮行業供給持續收緊,票價放開繼續推進,2019年業績可期,我們參考公司歷史7年估值倍數(均值為1.8x PB),給予1.7x-1.8x 2019PB(2019年預計BPS 為4.42元每股),調整目標價區間7.51-7.96元人民幣,維持“買入”。

    風險提示:油價大幅上漲,人民幣大幅貶值,高鐵提速,經濟增速放緩,重大疫情或自然災害等不可抗力,高峰時刻增長不達預期。

機構:華泰證券股份有限公司



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