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 重慶啤酒 (600132): 重慶啤酒:結構升級穩步推進,經營效率持續領先

發布日期:2019年8月26日

重慶啤酒 1H2019實現營業收入 18.33億元,同比+3.92%;歸母凈利潤2.39億元,同比+13.75%; EPS 0.49元。公司 Q2單季度實現營業收入9.99億元,同比+5.11%;歸母凈利潤 1.53億元,同比+13.95%。

    經營分析 上半年啤酒業務量增 2.3%、價增 4.0%,結構升級持續推進: 公司上半年啤酒業務實現營業收入 17.89億元,同比+6.4%,其中啤酒銷量 48.27萬千升,同比+2.3%, 噸價達到 3707元,同比+4.0%,量價齊升持續帶動公司啤酒業務增長。分產品來看,上半年公司高/中/低檔產品收入分別同比+0.23%/+9.63%/-2.98%,中高檔產品占比達到 87.6%, 其中新品“醇國賓”市場推廣成果顯著,重慶純生銷量大幅提升,“特醇嘉士伯”等國際品牌產品鋪市率明顯提高,結構升級順利推進。

    結構升級帶動盈利能力提升: 公司上半年毛利率在中高端產品占比提升+增值稅下調+原材料價格波動等因素的共振下提升 1.28pct 至 40.69%。

    上半年費用端銷售費用率和管理費用率分別同比-0.02pct/-0.37pct,銷售費用中運輸效率持續提升,費用率下降 0.37pct; 管理費用凈額同比下降,嘉士伯入主后標準化管理、 提質增效、費用管控等仍在持續推進。

    綜合來看,公司上半年凈利率提升 1.49pct 至 14.77%,經營管理效率繼續傲視群雄。

    四川市場表現亮眼,聚焦戰略實現更有效率的成長: 公司上半年重慶/四川 /湖南三 地分別實現營 業收入 13.17/3.48/1.24億 元,分別同 比+3.42%/26.77%/-7.13%。公司不斷夯實大本營重慶市場,加速推動價格帶上行;四川市場拓展超預期,市占率不斷提升,擴大第二大市場的影響力;湖南市場短期內受關停國人常德分公司影響,市場理順后有望重回增長。長期來看,公司“本地強勢品牌+國際高端品牌”的產品矩陣和核心聚焦三地的區域銷售策略將有助于公司結構升級和經營效率提升領先于行業內其他公司, 實現更有效率的成長。

    盈利預測 我們預計公司 2019-2021年的收入分別為 36.90/40.01/42.97億元,同比增長 6.4%/7.4%/8.4%;歸母凈利潤分別為 4.83/5.66/6.50億元,同比增長 19.67%/17.07%/14.85%; EPS 分別為 1.00元/1.17元/1.34元; 當前股價對應 PE 分別為 45X/39X/34X,維持“買入”評級。

    風險提示 原材料價格上漲、關停出售工廠壓制利潤、關聯交易

機構:國金證券股份有限公司



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