• 重慶啤酒 (600132): 重慶啤酒:結構升級穩步推進,所得稅波動階段性拖累業
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 重慶啤酒 (600132): 重慶啤酒:結構升級穩步推進,所得稅波動階段性拖累業績

發布日期:2019年8月27日

事件:8月23日披露中報,營收18.3億元,同比+3.9%;歸母凈利潤2.39億元,同比+13.8%;扣非后凈利潤率2.2億元,同比+13.3%。

    核心觀點:

    1、天氣等因素影響二季度銷售表現,但結構升級持續推進:上半年公司啤酒銷量同比增長2.3%至48.3萬千升,其中委托加工7.7萬千升,同比增長3%。Q2單季來看,啤酒銷量基本無增長,主要是因為今年重慶等地雨水較多,對銷售有一定影響;但是營收增長5.1%,主要受益于結構升級與增值稅下調帶來的噸價提升。上半年,公司高中低啤酒分別增長0.2%、9.6%、-2.98%,中高檔占比提高,啤酒噸價提升4%左右至3707元/千升,其中二季度提升幅度高于一季度。此外,公司經營性現金流凈額同比增長6.1%,表現較好。

    2、結構升級、費用精簡以及資產處置助推盈利持續提升,所得稅結構變化負向影響大:上半年公司凈利潤率提升1.5pct至14.8%,推動公司利潤更快增長,主要歸功于以下幾方面,一是,產品結構升級與二季度增值稅下調,毛利率提升1.28pct至40.7%,而且稅金及附加占營收比重也略有下降;二是,工薪薪酬、辦公費等減少帶動管理費用同比下降3.5%,財務費用下降41.2%,銷售費用率穩定,上半年期間費用率微降。三是,非流動資產處置收益1131萬元,與二季度出售工廠有關。同時,上半年所得稅率7pct至13.6%,對利潤有一定負向影響,這主要是因為處置子公司后遞延所得稅抵減相對減少。此外,二季度單季公司凈利潤同比增長14%至1.53億元,扣非后凈利潤同比下降5.4%至1.39億元,也是與所得稅結構變化有關,而且這一變化從去年下半年開始已有所體現,預計所得稅稅率波動對今年下半年業績影響將逐步減弱。

    3、基地市場穩健,四川等市場持續開發:上半年,分地區來看,重慶、四川、湖南分別增長3.4%、26.8%、-7.1%至13.2、3.5、1.2億元,其中四川增速快與當地成都、宜賓工廠上半年委托加工增加較多有關。剔除委托加工,重慶、四川、湖南分別增長8.3%、5.2%、-1.6%至11.9、2.1、0.99億元。可以看出,公司在重慶地區市占率高,表現穩健;重慶以外市場,公司主要采取大城市戰略,四川地區穩步增長,未來有望實現份額提升,湖南市場尚在調整之中。

    4、盈利預測與估值:預計公司19-20年EPS分別為1.02/1.20/1.46元,對應PE分別為44/38/31倍,考慮公司產品升級,盈利逐步強化,維持“推薦”評級。

    5、風險提示:1)麥芽等生產成本大幅上漲;2)行業競爭加劇,導致銷售和升級均低于預期;3)資產注入低于預期;4)人口結構沖擊,消費量持續下滑;5)食品安全問題。

機構:方正證券股份有限公司



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