• 重慶啤酒 (600132): 重慶啤酒19年中報點評:中檔發力拉升營收,多重因素
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 重慶啤酒 (600132): 重慶啤酒19年中報點評:中檔發力拉升營收,多重因素改善盈利

發布日期:2019年9月20日

一、事件概述

    19年 8月 23日,重慶啤酒發布 19年中報。 報告期內,公司實現營收 18.33億元,同比+3.92%,實現歸母凈利潤 2.39億元,同比+13.75%。

    二、分析與判斷

    中檔產品發力帶動 19H1營收增長, 19Q2產品噸價加速提升

    19H1公司實現營收 18.33億元,同比+3.92%,折合 Q2單季度實現營收 9.99億元,同比+5.11%,增速環比 Q1有所提升; 19H1實現歸母凈利潤 2.93億元,同比+13.75%,折合 Q2單季度實現歸母凈利潤 1.53億元,同比+13.95%,增速環比保持平穩。總體而言,在去年同期高基數背景下公司仍然取得一定的突破,營收和歸母凈利潤均創 H1歷史新高。 分產品看, 公司營收增長主要歸功于中檔啤酒收入的增加, 在年初上市的重慶國賓升級產品“醇國賓”放量的帶動下, 19H1中檔啤酒實現營收 12.94億元,同比+9.63%,另外高檔啤酒實現營收 2.74億元(同比+0.23%),低檔啤酒實現營收 2.22億元(同比-2.98%)。 從銷量角度看: 19H1公司實現總銷量48.27萬千升,同比+2.27%,超過行業同期同比+0.8%的水平,其中 19Q2實現銷量25.78萬千升,同比基本持平(同比-0.04%),考慮到 19Q2雨水較多、夜場消費乏力以及去年同期世界杯的較高基數, 19Q2銷量表現總體好于悲觀預期; 從噸價角度看: 隨著產品結構升級推進( 19H1中高檔產品占比達 87.60%,較 18H1/17H1分別提升 1.2/41.45個百分點), 19H1公司啤酒噸價達到 3796.86元/千升,同比+1.61%,依舊領先于青島啤酒同期 3499元/千升水平, 其中 19Q2單價達到 3876.66元/千升,同比+5.15%,環比+4.62%, 我們分析認為主要原因是 Q2本地品牌“醇國賓” +重慶純生及國際品牌“特醇嘉士伯”顯著放量。

    三重因素交織拉升毛利率;五因子共振促凈利率提高

    毛利率: 19H1公司毛利率達到 40.69%,同比+1.28個百分點, 在今年上半年玻璃瓶及大麥價格持續上行的背景下,毛利率逆勢提升,主要歸功于產品結構持續優化+瓦楞紙及鋁罐等包材價格回落+增值稅率下調; 凈利率: 19H1公司凈利率達14.77%,同比+1.49%,主要歸功于毛利率及資產處置收益營收占比的提升+稅金及附加營收占比及管理/財務費用率的降低:( 1)稅金及附加營收占比同比-0.36%,主要原因是噸價的持續提升稀釋了消費稅率從而導致消費稅營收占比同比-0.23%,另外在增值稅率下調帶動下教育費附加營收占比同比-0.04%;( 2)管理費用率同比-0.37%,主要系管理人員工資薪酬營收占比同比-0.26%所致;( 3) 財務費用率同比-0.27%, 主要系本期利息收入比去年同期增加所致;( 4) 資產處置收益營收占比同比+0.65%, 主要原因是公司本期取得非流動資產處置收益 1131.28萬元,顯著高于去年同期的-466.83萬元。

    另外,19H1銷售費用率同比-0.02%,其中廣告及市場費用營收占比同比+0.60%、運輸及搬運裝卸費率同比-0.48%, 銷售費用率結構的變化表明公司在報告期內進一步聚焦深耕重慶、四川及湖南(主要是常德市) 核心市場。

    與嘉士伯強強聯合,公司未來可期

    2013年,重慶啤酒成為嘉士伯集團成員,根據當時嘉士伯的避免潛在同業競爭承諾,嘉士伯要在 2020年 12月之前將其與重慶啤酒存在潛在競爭的國內的啤酒資產和業務注入重慶啤酒。嘉士伯在云南、新疆、西藏、寧夏、青海等地發展良好,盈利能力強于重慶啤酒,因此未來隨著嘉士伯與公司實現強強聯合,公司盈利能力及市場份額有望進一步提高。

    三、 投資建議

    在不考慮嘉士伯資產注入預期的前提下, 預計 19-21年公司實現營業收入為37.23億元/40.35億元/43.41億元,同比+7.4%/8.4%/7.6%;實現歸屬上市公司凈利潤為 4.92億元/5.81億元/6.67億元,同比+21.9%/18.0%/14.8%,折合 EPS 為 1.02元/1.20元/1.38元,對應 PE 為 44X/38X/33X。 19年可比公司平均預期估值為 43倍,公司預期估值略高于可比公司,考慮到產品結構升級推進疊加期間費用投放效率提升迎合與嘉士伯強強聯合預期存在, 預計未來公司業績增速將快于可比公司平均水平。綜上,維持“ 推薦”評級。

    四、風險提示:

    原材料價格上漲、 新品推廣不及預期、食品安全風險等

機構:民生證券股份有限公司



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