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 紫江企業 (600210): 紫江企業2014年中報點評:飲料瓶客戶升級,鋁塑膜獲突破性進展,盈利有望拐點向上

發布日期:2014年8月19日

投資要點:

    中報業績基本符合預期,Q2利潤降幅明顯收窄。14年上半年實現收入45.10億元,同比增長4.5%;(歸屬于上市公司股東的)凈利潤為1.53億元,同比減少5.8%;合EPS0.11元,基本符合我們中報前瞻中的預期(0.11元,0%)。14H1因人民幣貶值確認匯兌損失(13H1為匯兌收益),導致財務費用同比增加3612萬元,是利潤下滑的主要原因。14H1扣非凈利潤為1.46億元,同比增長0.7%。其中14Q2單季實現收入22.95億元,同比增長3.8%;凈利潤1.15億元,同比減少0.3%;利潤降幅較Q1明顯收窄(14Q1凈利減少19.1%)。

    包裝業務:PET瓶及瓶坯業務借客戶結構調整,提升盈利能力。1)PET瓶及瓶坯業務為公司傳統的主營業務,14H1貢獻收入7.35億元(收入占比16.3%),同比減少18.7%(主要因來料加工和瓶坯占比提升所致)。毛利率(27.3%)同比增長5.5個百分點。公司逐漸克服康百聯盟影響,加大對高端飲用水恒大冰泉和達能的供貨比例,盈利能力也伴隨客戶結構調整得以提升。未來伴隨恒大冰泉的快速擴張,公司作為其核心供應商,有望分享成長,分享高毛利回報。2)其他包裝業務((噴鋁紙及紙板、彩色紙包裝印刷及塑料彩印、薄膜)表現平淡,實現收入8.69億元,同比減少0.2%。

    鋁塑膜獲得大型鋰電池廠商認證,取得突破性進展。14H1公司工業用膜業務獲得突破,作為國內首家研發鋁塑膜工藝和唯一具有量產能力的本土企業,公司鋰電池鋁塑膜已通過ATL、光宇、力神等大型鋰電池廠商認證,6月開始向ATL供貨,目前向ATL的月供貨量在2萬平左右,未來仍有望進一步加大下游供貨比例,以及向動力電池研發方向上推進。據高工產業研究所(GBII)調查,13年為我國鋁塑膜需求量為3650萬平方米,同比增長40%;市場規模為15億元,同比增長30%。鋁塑膜有望成為公司未來膜業務最主要的利潤來源。

    其他業務:商貿業務穩步發展。房地產業務和創投業務未貢獻收入,長期角度具備隱蔽資產價值。上半年快速消費品商貿業務依托紫江商貿控股平臺繼續積極開拓,實現收入8.54億元,同比增長5.4%,毛利率為6.7%(同比提升1.2個百分點)。房地產業務上半年“紫都?上海晶園”別墅項目未實現銷售收入(虧損976萬元),創投業務紫江創投投資的中航民用航空電子項目(已完成6.75億元出資,預計2016年實現首飛)仍處于布局過程中。

    公司各項業務存向上拐點預期,定增彰顯大股東信心,建議增持。因分散經營,旗下多項優質資產產生多元化折價,未來公司清晰主營,聚焦有發展前景的業務積極轉型。14年7月擬向大股東定增募集2.16億元補充流動資金彰顯大股東對公司長期發展的信心。因鋁塑膜尚處于試供貨期,14年下半年業績貢獻尚存不確定性,但長期角度將提供巨大盈利彈性!我們維持公司14-15年0.19元和0.21元的盈利預測,目前股價(4.44元)對應14-15年PE分別為23倍和21倍,公司各項業務存拐點預期,優質資產提供安全估值邊際,建議增持!

機構:申銀萬國證券股份有限公司



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