• 紫江企業 (600210): 紫江企業:首架國產大飛機開始總裝,公司長期投資收益
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 紫江企業 (600210): 紫江企業:首架國產大飛機開始總裝,公司長期投資收益可期

發布日期:2014年9月22日

事件:9 月19 日我國首架國產大飛機C919 正式開始結構總裝。上周五(9 月19 日),我國首架國產大飛機C919 正式開始在中國商飛上海飛機制造有限公司浦東基地正式開始機體對接工作,爭取年底完成機體結構對接工作,C919的航電系統試驗和適航取證等相關工作正在同步開展,2015 年進入機載系統安裝和全機集成調試等挑戰更大的研制階段,力爭2015 年底實現首飛。預計到2020 年中國商飛上海飛機制造有限公司浦東基地將具備150 架C919 大型客機和50 架ARJ21-700 飛機的年批產能力。

    國產大飛機項目上升至國家科技發展戰略規劃層面。大型飛機重大專項是黨中央、國務院建設創新型國家,提高我國自主創新能力和增強國家核心競爭力的重大戰略決策,是《國家中長期科學與技術發展規劃綱要(2006-2020)》確定的16 個重大專項之一。根據中國商飛測算,國產大飛機將于2015 年底實現首飛,2018 年交付國內民航,未來20 年國內市場對這一級別飛機需求量2300-2700 架,同期全球市場需求約2 萬架,C919 上市時定價會低于5000 萬美元/架,而波音737 與空客A320 價格為5000 萬-8000 萬美元,因此國產大飛機對于我國在全球民航領域占據一定市場份額、爭取一席之地具有重大意義,國家層面對該項目非常重視并給予配套資源的支持。

    紫江企業:旗下PE 布局國產大飛機項目,長期投資收益可期。2010 年紫江企業控股98.91%的紫江創投投資6.75億元持有中航民用航空電子15%股權。2012年3 月該公司與美國GE 合資成立中航通用電氣民用航電系統有限責任公司,并被選定為C919 大型客機航電系統供應商。截止2014 年5 月,C919 已獲得國內外訂單400 架。我們分悲觀、中性、樂觀三種情形預測,假設未來20 年銷量分別為1500 架、2000 架、2500 架,以及單價分別為4500 萬、5000 萬、5500 萬美元,按照航電系統占售價比重15%,凈利率30%測算,大飛機C919交付使用后20 年內為紫江企業帶來年均投資收益7 千萬至1.42 億元。

    大飛機項目帶來隱性投資收益,各項業務存向上拐點預期,建議增持。

    公司業務包含包裝業務、商貿業務、房地產業務和創投業務,因分散經營,旗下多項優質資產產生多元化折價。未來公司清晰主營,包裝業務結構升級,鋁塑膜業務處于供貨期,年底有望進入放量階段,其他投資項目提供長期巨大盈利彈性。2014 年7 月擬向大股東定增募集2.16 億元補充流動資金彰顯大股東對公司長期發展的信心(正在反饋證監會意見階段)。我們暫維持公司14-15 年0.19 元和0.21 元的盈利預測,目前股價(4.41 元)對應14-15 年PE 分別為23.2 倍和21.0 倍,PB 為1.7倍,總市值為63.4 億元。公司各項業務存拐點預期,優質資產提供安全估值邊際,建議增持!

機構:申銀萬國證券股份有限公司



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