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 紫江企業 (600210): 紫江企業:鋁塑膜國產化的最大受益者

發布日期:2014年9月29日

投資邏輯

    鋁塑膜壁壘高,盈利好:鋁塑膜是軟包鋰電池的封裝材料,也是目前鋰電池材料領域技術難度較高的環節,基本依賴進口。鋁塑膜產品盈利能力極強(毛利率達60-80%),遠超過其它材料,率先國產化企業將顯著受益。

    鋁塑膜市場空間廣闊:國內鋁塑膜市場規模約15億元(全球約25-30億元),年增速約30%。因軟包鋰電池在消費電子如智能手機、平板電腦,可穿戴式設備領域快速滲透,鋁塑膜將受益于軟包鋰電池行業發展。而且目前主流電動車企leaf、volt、寶馬、眾泰等也大量采用鋁塑膜包裝的軟包電池路線,隨著電動車技術的成熟及多國出臺補貼與扶持政策,以日產-LEAF、特斯拉為代表的電動汽車正迎來爆發式增長期,電動車也將成為鋁塑膜中長期增長的主要驅動力,我們預計未來幾年鋁塑膜市場增速有望保持30%左右。

    寡頭壟斷,公司將是進口替代最大受益者:國內鋁塑膜市場基本由日韓公司所壟斷:昭和、DNP兩家合計占85%市場份額。紫江企業是國內首家實現鋁塑膜規模化生產的企業,無論是技術成熟度,還是市場推廣方面都走在國內企業前列,后續將通過性價比及優質服務搶占進口產品的市場份額,公司有望成為鋁塑膜國產化的最大受益者。

    大飛機將成為公司未來看點:公司子公司紫江創投持有中航通用電氣民用航電系統有限責任公司7.5%股份,中航通用已被選定為C919大型客機航電系統供應商。我們預計大飛機C919交付使用后20年內將為紫江企業貢獻凈利潤9.9-13億元,年均約5000-6500萬元。

    盈利預測及投資建議

    我們預計公司 2014-2016年營業收入為92.26億元、102.64億元、113.31億元,分別增長7%、11.2%、10.4%;歸屬于上市公司股東凈利潤分別為2.42億元、3.52億元、4.6億元,增長6.3%、45.4%、30.5%;EPS 分別為0.17元、0.25元、0.32元。

    基于公司傳統業務穩健增長,安全邊際高,且新業務鋁塑膜進口替代空間大,公司將顯著受益,且后續大飛機也將成為公司新的利潤貢獻點,我們給予公司“買入”評級,目標價6.5元,對應15年26.5X PE。

    風險

    鋁塑膜銷售低于預期;因競爭加劇,鋁塑膜價格快速下滑;傳統業務恢復低于預期

機構:國金證券股份有限公司



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