• 紫江企業 (600210): 紫江企業三季報點評:三季度業績略低預期,中長期格局
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 紫江企業 (600210): 紫江企業三季報點評:三季度業績略低預期,中長期格局值得關注

發布日期:2014年10月30日

事件:

    公司公布2014年三季報,2014年1-9月公司實現營業收入67.21億元,同比增長1.25%,營業利潤2.70億元,同比減少19.44%,歸屬于母公司所有者凈利潤1.88億元,同比減少25.33%,基本每股收益0.13元。

    觀點:

    暑期平均氣溫偏低,收入增長放緩。公司前三季度營收同比增長1.3%,增速較上半年下滑3.2個百分點,其中Q1-Q3單季收入增速分別是5.16%、3.84%和-4.76%,三季度收入負增長為歷年來罕見,一方面碳酸飲料等整體需求增速趨緩,另一方面本年暑期平均氣溫偏低,高溫天數減少影響了飲料及瓶裝水消費,上游包裝配套訂單相應下滑。

    前三季度綜合毛利率同比略有下滑。公司前三季度綜合毛利率為17.4%,同比下滑0.4個百分點,由于上半年是同比提升0.2個百分點,因此Q3單季毛利率下滑拖累了毛利率表現(Q3:17.2%,同比下滑1.5個百分點)。原因主要是本年三季度飲料配套訂單的下滑使得相對高毛利率的PET瓶及瓶坯、防盜蓋和飲料OEM業務占比下降,拉低了綜合產品盈利能力。

    融資規模增加,期間費用率上升。前三季度,公司整體期間費用率為13.4%,同比上升0.7個百分點,主要是7億元短融及新增短期借貸拉升了財務費用,前三季度財務費用同比增加29%,財務費用率上升0.6個百分點。由于綜合毛利率和期間費用率差值縮小,前三季度公司營業利潤率和凈利率分別同比下滑1個百分點和1.2個百分點。

    中長期看好包裝盤出低谷,鋁塑膜和智能膜成為新成長亮點。中長期看,公司作為國內PET瓶供應龍頭,有四大積極因素將助力公司瓶包裝業務走出低谷:1)康師傅收購百事可樂后調整供應策略的邊際影響已經較小;2)公司在飲用水包裝瓶市場已經成功突破,相繼斬獲恒大、昆侖山和達能等知名客戶,產品品質、供應效率及能力受重量級客戶認可,單一依賴碳酸飲料客戶的局面逐步打破,飲用水尤其是中高端飲用水市場增速明顯高于碳酸飲料,包裝成本占比更低,定價及盈利空間更大;3)兩年多的行業低谷令市場主體競爭格局有所變化,公司龍頭地位進一步鞏固,議價能力有所提升。4)公司瓶坯、瓶、蓋、標簽、OEM一體化產業鏈優勢突出,能適應客戶全方位、多層次采購需求,便于客戶開拓,提升客戶粘性和價值創造能力。新業務方面,公司鋁塑膜經過多年技術積累,產品已進入認證到量產的關鍵階段,6月公司斬獲來自ATL的鋰電池廠商認證首單,逐步開始供貨,其他廠商的認證仍在進行中。從下游應用來看,新能源汽車推廣、消費電子輕薄化、可穿戴設備柔性設計均對鋰電池輕便、安全以及多樣化外觀提出了強烈需求,而采用鋁塑膜外包正是重要的實現手段,市場空間廣闊,2013年國內鋁塑膜市場已超15億元,目前高度依賴進口,超9成由日本企業壟斷。獲得ATL認證標志著公司鋁塑膜產品已在技術品質、工藝穩定、供應效率等多個方面獲得了下游權威廠商的充分肯定,激發了國產化替代的市場預期,同時公司在這一進程中已經具備了先發優勢。預計公司會繼續斬獲更多廠商的最終認證,并陸續實現量產。智能膜是公司薄膜業務向工業化高端應用轉型的又一重要方向,目前公司的智能膜產品主打溫控節能,但核心技術有別于市場上現存的其他產品,一是納米分子材料的使用,二是納米材料的使用工藝并非傳統的涂布或者濺射,而是在基材的生產中作為原料加入進去,對于這一工藝的研發公司目前正與中科院開展全方位合作。從目前掌握的行業內技術情況看,這一工藝有望實現全球領先。

    結論:

    公司前三季度業績下滑并結束上半年降幅收斂趨勢,Q3氣候反常成為超預期因素。趨勢研判上,我們認為公司傳統飲料包裝業務以產業鏈一體化程度、產能規模、區域布局、技術研發等全方位優勢依舊確保其行業龍頭地位,飲用水客戶開拓的成功突破有望逐步擺脫單一依賴碳酸飲料客戶的經營困局,實現增長切換,飲料包裝業務將大概率迎來盈利回升期。公司以穩定的投資回報為前提來實現與包裝行業客戶合作共贏的模式取向將進一步夯實現金流和盈利基礎,構筑安全邊際。而審慎穩健的創新轉型已經曙光初現,契合鋰電池輕薄柔性化變革的公司鋁塑膜產品有望逐步認證量產,在國產化替代浪潮中發揮先發優勢;以納米分子材料及其創新性使用工藝為核心的全球領先智能膜產品也已漸行漸近。新產品兌現預期使得公司估值提升預期較為強烈。預計公司2014-2016年的EPS分別為0.14元、0.22元和0.29元,對應動態PE分別為34倍、22倍和16倍,首次給予“強烈推薦”的投資評級。

機構:東興證券股份有限公司



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