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 魯抗醫藥 (600789): 2010年中報點評,制劑快速增長,獸藥明日帝國

發布日期:2010年8月26日

  投資要點:

  業績大幅增長。2010年上半年實現營業收入11.07億元、利潤總額9113萬元、凈利潤8184萬元,同比分別增長18%、599%、704%。產品大類中,"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤做出最大貢獻。

  制劑業務是收入、利潤的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達到48%、54%。制劑業務收入增長24%,毛利增長35%。考慮到二季度是抗生素銷售淡季,我們預計下半年制劑業務還將擴大,全年收入可能接近12億元。新產品增速更快,成為增長的火車頭。

  從戰略上看,公司正在構筑獸藥業務的明日帝國。公司完成對魯抗集團獸用資產的收購,多個品種為國內乃至全球龍頭。公司擬投資建設年產2000噸高端獸藥L-色氨酸的項目,預計將增加年收入2.7億元。通過整合已有資產和新建項目并行,公司將加強在獸藥領域的優勢,并快速轉化為利潤貢獻。

  抗生素業務,調整結構、提升盈利。公司梳理產品結構,對自身有優勢、未來有潛力的品種,予以重點投入;對盈利能力較低的品種堅決控制,甚至下馬。未來,預計美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

  公司業績拐點確立,主因在于制度,領導層是關鍵。我們認為,公司變化的根源在于內部變革:(1)管理層年富力強、事業心和管理能力兼具,為驅動變革的關鍵;(2)實行靈活的激勵制度;(3)內部組織架構調整,提升效率。

  風險提示:今年醫藥行業政策變化較多,可能對公司制劑銷售構成一定影響。

  業績預測及評級。我們維持對公司2010-2012年EPS的預測,分別為0.35、0.46、0.58元。目前價格8.74元,對應PE估值25/19/15倍。考慮到各部分業務的增長速度和未來前景,我們給予各部分業務不同的估值水平:(1)高速增長的制劑、獸藥業務45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業務18倍PE;(3)其它業務25倍PE。目標價12.31元。維持"買入"評級。

機構:中信證券



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